近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（简称“鲟龙科技”）递交招股书，赴港IPO的消息引发行业关注。

　　据鲟龙科技方面表示，其已经是全球最大的鱼子酱企业，自有品牌KALUGAQUEEN（卡露伽）在国际市场上颇具知名度与影响力。如2024年鲟龙科技总营收达6.7亿元，出口量占中国市场份额69.58%。

　　公开信息显示，鲟龙科技此次上市，中信证券、中信建投国际为其联席保荐人。基于其在鱼子酱细分市场中占据头部位置、以及高附加值农产品属性等，当下不少投资者对鲟龙科技表示看好。不过，光环背后，鲟龙科技是否能经得住考验呢？

　　众所周知，由鲟鱼卵制成的鱼子酱与鹅肝、松露并称为“世界三大美食”，素有“黑黄金”之美誉。营养角度来看，鲟鱼子酱富含人体必需的多种氨基酸和高度不饱和脂肪酸、无机盐、维生素A、B和D，以及钙、铜、镁、铁和硒等微量元素，其本身价值亦备受消费者关注。

　　近代历史记载上，由于俄国沙皇对鲟鱼子酱钟爱，使得这种美食正式被载入史册，并与奢华、权力和财富的象征紧密相连。之后，鱼子酱亦在欧美地区流行。但在2000年后，鱼子酱产业结构开始发生深刻的变革。由于长期过度捕捞和开发，野生鲟鱼资源急剧减少，数量下降了90%，许多鲟鱼种类甚至陷入了濒危的境地。2010年，欧盟和美国相继立法禁止野生鱼子酱进入本地区销售。2022年，野生鱼子酱的贸易量于2022年度相应降低至0吨。

　　值得关注的是，鲟龙科技的创立时间是2003年，即野生鱼子酱与养殖类鱼子酱更替的重要转折点。据报道，鲟龙科技经过20年的探索和发展，已经完成了涵盖鲟鱼遗传育种、生态健康养殖、鱼子酱及鲟鱼肉制品生产加工、国际品牌营销于一体的鲟鱼全产业链布局。自2015年起，鲟龙科技已连续10年稳居全球鱼子酱销量榜首。2022年至2024年，其鱼子酱销量连续占全球市场的30%，并于2024年达35.4%，是行业第二大企业的5倍。成为中国农业高附加值探索的典型案例。

　　财报数据显示，鲟龙科技营业收入由2022年的4.91亿元增至2024年的6.69亿元，同期，公司净利润由2.34亿元增至3.24亿元。2025年上半年，其营业收入实现3.02亿元，净利润1.76亿元，同比分别增长18.43%和40.80%，在相同口径下，毛利率和净利率分别达71.3%和58.3%。高于同期贵州茅台净利率。

　　分析人士直言，当下，鲟龙科技面临着两大问题：一是鱼子酱作为小众赛道，尽管其产品拥有高附加值，但规模上限亦十分明显；二是鲟龙科技大部分营收来自海外市场，是否会受当下地缘政治等影响，导致业绩产生强波动。此外，鱼子酱作为高边际效用产品，同样受制于全球经济、消费心理等因素的波动。

　　事实上，过去几年，鲟龙科技已经多次谋求上市。2011年10月，鲟龙科技首次向证监会提出在创业板首发上市的申请，次年因关联交易问题，冲刺资本市场首战失利；2014年9月，第二次冲击创业板，次年被证监会受理。但直到2018年发审委才对公司的上市申请进行审阅，但由于公司海外销售、存货水平等因素未获批准；2022年底，公司转向深交所主板寻求上市，但未获受理。2024年3月转战新三板。今年8月，鲟龙科技从新三板摘牌。直至近日，其传来赴港上市消息。

　　业内人士称，鲟龙科技多次上失败，除了企业在财务规范上的问题，行业认知与市场窗口等同样是监管机构的关注重点。

　　从鱼子酱现有市场来看，根据灼识咨询的资料，全球鱼子酱销量从2019年的402.5吨增至2024年的729.2吨，复合年增长率为12.6%，距历史峰值仍有巨大增长空间。鲟龙科技2022年至2024年的营收复合年增长率为16%，净利润复合年增长率为18.4%。无论是全球鱼子酱市场，还是鲟龙科技，整体均呈现双位数增长走势。

　　但不可忽视的是，对于处在上升期的企业和赛道而言，上述增速并不亮眼。行业人士直言，特别是单一高端市场，若消费难跟上，市场很容易见顶。

　　此次鲟龙科技选择在与国际资本联系更为紧密的港股市场上市，在国外拥有一定知名度的鲟龙科技，能否提升上市的概率，完成其接近15年的夙愿呢？

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